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全球第二大服装零售商Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集团风雨交加，在3月15日发布了疲弱的2月份销售数据后，17日Morgan Stanley (NYSE:MS) 摩根士丹利发布报告，对该瑞典快时尚巨头看空，认为其依靠新店维持增长的策略不可持续。

　　大摩在投资报告中指出，H&M集团自2006年以来，每年新增店铺高达15%，这对集团的销售造成的正面效应，不过与之对应的是单位面积的利润却自2007年以来每年都有所下滑。鉴于新店不断增加，而盈利能录不增反降。大摩在报告中大幅下调Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集团目标价，由240瑞典克朗下调至180瑞典克朗，下调幅度高达25%，而评级仍为减持。

　　据汤森路透数据，目前34家投行给予Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集团的平均目标价仍高达299.4瑞典克朗，平均评级为持有。

　　据数据了解，2月份，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团收入录得10%的增长，被老对手世界最大服饰零售商Inditex SA (ITX.MC) 印地纺集团远远抛离，Inditex SA印地纺集团2月1日至3月7日期间的净销售增速达15%，且撇除闰日和汇率浮动后的成绩，而Hennes & Mauritz AB 10%的增速包括汇率和闰日的有利影响，仍逊于市场预期的11%。

　　过去一年Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团一直大幅跑输Inditex SA印地纺集团。据无时尚中文网数据，截至2016年1月31日的2015财年，Inditex SA 印地纺集团开业一年或以上的门店销售（占净销售78%）录得8.5%的增长，较2014财年的5%大幅提速，全年净销售209亿欧元，比2014财年的181.17亿欧元上涨15.4%；截止2015年11月30日的2015财年，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团净销售总计1808.6亿瑞典克朗，较2014财年1514.19亿瑞典克朗上升19.4%，固定汇率计增幅为11%。

　　由于财年周期不同，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团和Inditex SA 印地纺集团在2015年自然年的实际收入增速相若，不过再对比利润，则很容易发现，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团集团问题多多。

　　截止2015年11月30日的2015财年，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团税前利润272.42亿瑞典克朗，比2014财年258.95亿瑞典克朗增加5.2%，净利润增4.6%至208.98亿瑞典克朗。毛利率从58.8%收窄至57.0%，集团2015年9-11月第四财季由于打折甚至出现了利润下滑情况；截至2016年1月31日的2015财年，Inditex SA 印地纺集团则实现15.0%的净利润增长至28.75亿欧元，增速为过去三年最高，核心利润EBTIDA（息税折旧摊销前利润）46.99亿欧元比2014财年41.03亿欧元上升14.5%，毛利率为57.8%，比前一年的58.3%下降50个基点。

　　通过Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团和Inditex SA 印地纺集团的销售和利润数据来分析，不难得出这样的结论：二者均依靠快速扩张保持销售增长，不过在盈利能力方面，Inditex SA 印地纺集团则远甚于Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团。

　　为什么会出现上述强烈对比呢？

　　众所周知，Inditex SA 印地纺集团的品牌组合发展均衡性远远超过Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团，Inditex SA 印地纺集团除Zara这一龙头品牌外，还有Stradivarius、Bershka 、Pull & Bear 和Massimo Dutti 四个10亿欧元级别品牌，且其中三个都保持双位数的稳定增长，另外由于多个品牌定位及性别补充，令集团整体毛利率可以在市场波动下保持相对稳定。而Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团则主要依靠H&M一个品牌，因此H&M一旦有所闪失则一损即损累计整个集团。而实际上，H&M近年持续遭遇毛利率压力，加之其用户体验一直不如Zara造成平均售价低于Zara，因此其盈利能力一直处于Zara之下。

　　大摩在上周的报告中指出，以目前之趋势，尽管H&M 每年仍以超过400间门店的速度扩张， 至2020年，该集团的营业利润仍将萎缩40%。该行指，Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团正处于发展的临界点，也即利润将面临高速下滑边缘，因为以目前瑞典集团的趋势，该集团将保持门店、销售增长而利润下滑的趋势，自2007年以来，H&M每平方米营业利润已经从10900瑞典克朗暴跌至5200瑞典克朗，跌幅超过50%。

　　Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集团过去一年跑输大盘

　　大摩在报告中同时引用英国零售商Dixons的数据作为论证，Dixons正是从单位面积盈利能力下滑开始两年利润暴跌70%，最终于2014年进行重组，并与Carphone Warehouse合并。不过，尽管大摩对Hennes & Mauritz AB 海恩莫里斯集团未来看空，但是该行表示仍很难预测瑞典集团的股价何时开始暴跌。

　　据数据了解，Hennes & Mauritz AB (HM-B.ST) 海恩莫里斯集团过去一年股价跌幅高达23%，较OMX Stockholm 30瑞典OMX30指数过去一年约21%的跌幅为高。而Inditex SA (ITX.MC) 印地纺集团股价过去一年基本持平，大幅领先IBEX 35西班牙大盘指数22%的暴跌。